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威尼斯真人视讯基金刘玉:投资是对人性的考验 专注做能力圈内的事

2019-06-24来源:今日头条

  回首过去十一年的经历,6年的研究生涯,让我学会了如何在好赛道中选择好公司;三年多绝对收益投资经历,让我在控制产品回撤上积累了很多经验。总结这些年的心得,我发现投资最终是对人性的考验和磨练,只有做到“勿贪婪、有耐心、精研究”,才能不辜负委托人的信任。

  做好投资的三个“最重要”

  第一,最重要的不是买得好,而是卖得好。“以合理的价格买入好公司”,是投资大师巴菲特总结的核心要诀。按照价值投资的信条,好企业在定量层面可以量化为高ROE、高分红、高ROIC等,定性层面可以用良好的治理结构,足够宽的护城河等来评估。可见,哪些企业属于好公司是显而易见的事情。我们要做的不仅仅是在价格低于价值的区间买进,还要选择在合适的价位卖出,否则将无法避免回撤。

  过去十六年,沪深300年化收益率粗略计算为5.1%,其中在2008年和2015年均出现过大幅回撤。同样的,优秀的公司股价也有波动。一方面,公司的发展有繁荣和低谷周期;另一方面,市场情绪也存在过热或过度悲观阶段。因而,我们需要在价格低估时买入,在价格高估时卖出,尽量避免因股价过山车而对净值带来较大的回撤。

  第二,投资中最重要的不是价格也不是内在价值,而是相对的性价比,即安全边际。克拉曼在《安全边际》一书中提出,所谓安全边际,就是你的投资决策在失算的情况下,还能保证不亏钱的安全垫。而安全边际的实现路径是靠买入价格,买入价格越低,安全边际越大。打个比方,A公司价值20元、标价19元出售,B公司价值10元、标价7元出售,显然,我们会选择后者,这就是安全边际。当我们在不停地选择性价比更高的公司时,其实也是在控制回撤。

  第三,最重要的不是进攻,而是防守。本金安全是巴菲特反复强调的投资要义,但也许,很多投资者并没有意识到这一点的重要性。举个简单的例子,初始净值为1元的基金组合亏损40%,那么,我们需要获取67%的回报,才能让净值重新回到1元。如何在高波动的市场中做好防守?我认为,目前可行的方法是选择好公司,克制欲望,理性操作。

  专心赚自己擅长赚的钱

  研读海外投资大师总结的投资心得,关于人性、勿贪婪的总结有诸多表述。确实,做好投资这件事,需要我们学会控制自己的欲望。

  梳理过去十一年的经历,我在理论和实践的基础上搭建投资框架,在市场牛熊转换中积累经验,再不断完善自己的投资框架。

  第一步,自上而下判断经济周期。任何时刻,我们都要对宏观经济的状态进行深入分析和研判,包括全球经济状况、各项经济指标的变化、市场流动性、政策、市场风险偏好等。如果经济进入下行周期,股市整体表现不会太好,那么就需要做好仓位控制。第二步,从中观入手做好行业选择。好的行业是培育优秀企业的肥沃土壤。在行业选择上,我会从两个角度进行选择。

  一是选择长期景气向上的行业,如新兴医药+新兴消费作为重点研究对象。中国庞大的人口基数为消费和医药行业孕育了巨大的消费市场。这两大板块的长期景气向上,其中孕育了许多高ROE、业绩复合增速很快的优秀企业。

  二是结合行业景气度阶段性投资周期反转的行业。对于行业景气处于底部、即将迎来反转的周期性行业而言,企业基本面处于边际向上的趋势,股价又处于低估水平,投资的性价比非常高。

  第三步,精选优秀行业的优质龙头。根据生命周期理论,公司的成长分三个阶段,快速成长、稳定成长、成熟期,本人比较偏好选择处于稳定成长和成熟期的公司,也就是行业的龙头公司,虽然这类企业的增速没有快速成长期的公司那么高,但企业已经具备了很强的行业壁垒,在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力,成长的确定性更高,下行风险相对可控。

  风险提示:本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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